منحنی بازدهی

منحنی بازدهی بازار بدهی در ایران

دولت در سال‌های گذشته به دلیل بر عهده گرفتن تعهداتی بیشتر از توانایی مالی خود دچار کسری بودجه شده که در این میان نبود ابزاری مناسب برای پوشش و تامین این کسری شرایط را دشوارتر نیز کرده بود.

عصر بانک؛پنجمین سری از اسناد خزانه اسلامی هفته گذشته در فرابورس ایران عرضه شد تا گام‌های جدی‌تری برای توسعه بازار بدهی برداشته شود. این اوراق که درمجموع ارزش 5 هزار میلیارد تومانی دارند، سررسیدهای مختلفی از 23 اسفند سال جاری تا 9 آذر 95 را شامل می‌شوند. بر این اساس، برای نخستین بار منحنی بازدهی (yield curve) اوراق مزبور در سررسیدهای مختلف را بررسی شده است. به این ترتیب مشاهده می‌شود نرخ سود اسناد خزانه با افزایش زمان باقیمانده تا سررسید آنها، کاهش می‌یابد. با توجه به آنکه بازار بدهی، ابزاری مهم برای سیاست‌گذاری پولی محسوب می‌شود، روند نزولی بازدهی نشان می‌دهد انتظار فعالان بازار از روند نرخ سود کاهشی است. با این حال، القای نادرست امکان نکول اسناد خزانه، رونق فعلی بازار سهام و عدم توسعه‌یافتگی و تنوع عرضه‌کنندگان اسناد خزانه از دیگر عواملی محسوب می‌شوند که به عقیده کارشناسان، نرخ بازدهی اوراق با سررسید نزدیک‌تر را بالاتر از اوراق با سررسید طولانی‌مدت‌تر قرار داده است. همچنین به‌دنبال رونق بازار سهام طبیعی است که بازار بدهی با کاهش اقبال نسبی همراه شود و افت قیمت اوراق، نرخ بازدهی آنها را به‌طور عمومی افزایش دهد. موضوعی که به وضوح طی یک هفته اخیر قابل رصد بود.

دولت در سال‌های گذشته به دلیل بر عهده گرفتن تعهداتی بیشتر از توانایی مالی خود دچار کسری بودجه شده که در این میان نبود ابزاری مناسب برای پوشش و تامین این کسری شرایط را دشوارتر نیز کرده بود. هر چند در گذشته این کسری بودجه از طریق درآمدهای نفتی تا حدودی جبران می‌شد، اما در سال‌های اخیر به دلیل تحریم‌ها، کسری بودجه افزایش یافته که در راس آنها افزایش بدهی‌های دولت به پیمانکاران قرار گرفت. این در حالی است که پیمانکاران نیز به دلیل طلبکاری از دولت، با کمبود نقدینگی مواجه شدند و در مقابل نتوانستند به تعهدات خود در قبال بانک‌ها عمل کنند که این چرخه به کمبود نقدینگی در کل اقتصاد کشور منتهی شد که در این راستا اهتمام دولت به مدیریت بدهی‌های خود در اولویت قرار گرفت. به این منظور دولت اقدام به انتشار اسناد خزانه اسلامی کرد؛ در واقع اسناد خزانه اسلامی، نوعی از اوراق بدهی بابت تسویه بدهی عملیات یا پروژه‌‌ای است که از سوی دولت به پیمانکار واگذار می‌شود.

طبق پیش‌بینی‌های به عمل آمده این اسناد بخش قابل توجهی از چالش کمبود منابع در بانک‌ها و بنگاه‌ها را بدون اختلال در روند کاهش تورم مرتفع خواهد کرد، به همین دلیل می‌تواند ابزار مناسبی برای تسویه بدهی دولت باشد. در این راستا نخستین بار اسناد خزانه اسلامی در تاریخ 8 مهرماه سال جاری از طریق دولت با قیمت اسمی هر برگه 100هزار تومان و سررسید 23 اسفندماه 94، در فرابورس پذیرش شد که هر برگه مزبور حدود 90 هزار تومان کشف قیمت شد و به این ترتیب نرخ سود موثر تا سررسید آن به 26 درصد و نرخ سود معادل منحنی بازدهی بانکی نیز حدودا به 24 درصد رسید. با وجود اینکه انتقاداتی به نرخ سود موثر این اسناد از سوی کارشناسان به گوش می‌رسید، اما بنا به گفته معاون عملیات و نظارت بازار فرابورس ایران پس از عرضه اولیه مرحله نخست اسناد خزانه اسلامی، این اوراق مورد استقبال پیمانکاران و افراد حقیقی برای انجام معامله قرار گرفت؛ بر این اساس بخش زیادی از خریداران اسناد خزانه اسلامی مرحله اول (مربوط به نماد «اخزا1») را اشخاص حقیقی تشکیل داده‌اند، به‌طوری‌که تعداد خریداران اسناد خزانه اسلامی در مرحله اول، جمعا 323 نفر بوده که 281 نفر آن را خریداران حقیقی تشکیل دادند.

در واقع با توجه به اینکه سود اسناد مزبور براساس کشف قیمت صورت گرفته تعیین می‌شود، چنانچه بخواهیم این نرخ سود ثابت بماند باید قیمت اسناد با یک شیب ثابت با توجه به نزدیک شدن به سررسید افزایش یابد و چنانچه افزایش یا کاهش قیمت با سرعت تندتری در این اوراق رخ دهد منجر به تغییر نرخ سود اوراق خواهد شد. حال که اولین اسناد خزانه اسلامی (نماد «اخزا1») به تاریخ سررسید نزدیک می‌شود، شاهد کاهش قیمت آنها و بالطبع افزایش نرخ سود آنها هستیم، به‌طوری‌که نرخ سود موثر اخزا1 با احتساب قیمت پایانی 979هزار و 288ریالی روز گذشته به 1/ 30 درصد منحنی بازدهی رسید؛ همچنین نرخ سود معادل بانکی آن نیز به 6/ 26 درصد رسید.

دیگر اسناد خزانه نیز با افزایش نرخ سود مواجه شدند که این افزایش نرخ متناسب با سررسید آن در نوسان بود؛ نرخ سود موثر اخزا2، اخزا3، اخزا4 و اخزا5 به ترتیب معادل 2/ 27، 8/ 26، 4/ 26 و 9/ 25 درصد است که مشاهده می‌شود هر چه سررسید اوراق دورتر می‌شود، نرخ سود آنها کاهش می‌یابد. بررسی مزبور نشان‌دهنده این است که منحنی بازده (yield curve) حالت نزولی خواهد داشت؛ به عبارت دیگر سود اسناد با سررسید نزدیک‌تر، بالاتر است و هرچه از سررسید فاصله می‌گیریم این نرخ سود کاهش می‌یابد. نخستین پیامی که در این روند نزولی منحنی بازده مشاهده می‌شود انتظار کاهشی بودن نرخ سود میان فعالان بازار است. همچنین، دلیل مهم دیگری که رشد دسته‌جمعی نرخ سود اسناد خزانه را نسبت به ماه‌های قبل سبب شده است، رونق و جذابیت بازار سهام در مدت اخیر است؛ همان‌طور که شاهد هستیم در هفته و روزهای اخیر موج نسبی رونق در بازار سهام تشکیل شده که بالطبع در چنین شرایطی استقبال از بازار بدهی کاسته شده و نقدینگی از بازار بدهی به سمت بازار سهام کوچ می‌کند. این موضوع به ویژه در سررسیدهای مختلف این اوراق قابل منحنی بازدهی ردیابی است. به عبارت دقیق‌تر، سهامداران هزینه فرصت ورود به بازار بدهی در کوتاه‌مدت را با توجه به رونق فعلی بازار سهام بالا می‌دانند و در نتیجه، اسناد خزانه با سررسید نزدیک‌تر نرخ سود بالاتری دارند. از سوی دیگر، ریسک نکول اسناد خزانه از سوی برخی فعالان اقتصادی با بهانه بدهی‌های بالای دولت در این بازار القا شده است. مساله‌ای که باعث فشار بیشتر بر قیمت اسناد خزانه‌ای شده که به سررسید خود نزدیک تر هستند (کاهش قیمت به معنای رشد نرخ بازدهی اوراق است). این در حالی است که دولت تاکنون در پرداخت بدهی‌های مکتوب خود کاملا متعهد بوده است. چهارمین نکته اختلاف مربوط به محدود بودن تعداد اسناد خزانه موجود در بازار است و از آنجا که عرضه‌کنندگان (پیمانکاران و طلبکاران دولت) مختلفی در این بازار فعالیت می‌کنند، فشار عرضه آنها می‌تواند بعضا تفاوت‌هایی در نرخ سود اوراق با سررسید مختلف ایجاد کند.

مسیر رو‌به توسعه بازار بدهی

در این راستا دکتر ولی نادی قمی، مدیر عامل تامین سرمایه نوین اظهار کرد: اسناد خزانه اسلامی همان گونه که در قانون بودجه سال ١٣٩٤ و در لایحه بودجه سال ١٣٩٥ نیز آمده برای تامین مالی عدم تعادل‌های کوتاه مدت منابع و مصارف بودجه عمومی منتشر می شود؛ حجم انتشار این اوراق در سال ١٣٩٤ بالغ بر ٥٠ هزارمیلیارد ریال بوده که از بابت بدهی های دولت طی ٥ نوبت در اختیار پیمانکاران بخش غیردولتی قرار گرفت. وی ادامه داد: این پیمانکاران نیز از طریق فرابورس، اسناد تخصیص یافته را به تدریج عرضه می کنند و در واقع وظیفه فرابورس پذیرش این اوراق بوده و عرضه اوراق در اختیار پیمانکاران است. از آنجا که این اوراق بدون کوپن است بنابراین به کسر معامله می‌شود؛ تا‌کنون حول و حوش ١٠ درصد کل اسناد پذیرش شده در فرابورس عرضه شده و این رقم به تدریج در حال افزایش است. نادی با اشاره به اینکه مکانیزم عرضه اسناد خزانه اسلامی با آنچه در دنیا صورت می‌گیرد متفاوت است، گفت: این تفاوت پیامدهای خاص خود را به دنبال دارد؛ در بازار‌های مالی پیشرفته، دولت برای تامین مالی عدم تعادل‌های کوتاه مدت خود راسا اقدام به عرضه اسناد خزانه در بازاری می‌کند که مشارکت‌کنندگان این بازار نهادهای مالی توانگری منحنی بازدهی هستند که مجوز فعالیت در این بازار را دارند. البته بازار بدهی در این کشورها کاملا شکل گرفته است.

اما بازار بدهی در ایران در مرحله ابتدایی است و حتی می‌توان گفت در حد تئوری است که بسیاری از فعالان درخصوص مفاهیم آن نیز با هم اختلاف‌نظر دارند، این موضوع ( فقدان بازار بدهی)سبب می‌شود که هزینه اجاره پول برای دولت به درستی مشخص نشود. وی ادامه داد: در حال حاضر اسناد خزانه اسلامی در ٥ نماد در فرابورس درج شده و جالب اینجاست که نرخ بازده این اوراق در نمادهای مختلف متفاوت است، اگرچه این تفاوت با اهمیت نیست، اما دلایل متعددی دارد؛ اصولا بازار سرمایه ایران بیشتر از جنبه بازار سهام مورد توجه بوده و رونق بازار سهام معمولا با کاهش اقبال به ابزارهای مالی با درآمد ثابت همراه است که البته باید گفت این موضوع اخیرا کمرنگ شده است. نادی در ادامه افزود: دوم اینکه برخی از مشارکت کنندگان خرید این اوراق را توام با ریسک نکول می‌بینند و انعکاس این تلقی را در قیمت و بازده اوراقی ( اسنادی)که تا حدود یک ماه دیگر سررسید می شود، شاهد هستیم. وی ادامه داد: سوم، از آنجا که این اوراق با سررسیدهای متفاوت در نمادهای مختلف عرضه شده است، بعضا افزایش عرضه در یک نماد موجب کاهش قیمت و افزایش بازده ( هزینه اجاره پول از دیدگاه تامین مالی شونده) نسبت به بقیه نمادها می‌شود. به عقیده نادی، نبود بازارگردان مناسب با توانگری مالی و تجربه خوب نیز می‌تواند دلیل بر همسان نبودن نرخ بازده اسناد خزانه اسلامی باشد. وی خاطرنشان کرد: باید توجه داشته باشیم که دو لت در لایحه بودجه سال ١٣٩٥ در نظر دارد که ٧٥ هزار میلیارد ریال اسناد خزانه اسلامی و در مجموع ٢٧٥ هزار میلیارد ریال انواع اوراق بهادار عرضه کند، برای موفقیت در چنین پروژه‌ای، حداقل‌هایی لازم است که عدم توجه به آن می‌تواند آسیب جدی به بازار سرمایه نوپای کشور وارد کند.

عدم نگرانی از بابت تسویه اسناد خزانه

دراین میان برخی فرافکنی‌ها و تفکرات غلط در راستای اینکه با توجه به افزایش نرخ سود مزبور، دولت توانایی پرداخت سود را در سررسید نخواهد داشت، ریسک خرید اوراق را افزایش داده که به کاهش قیمت اسناد منجر شده است. شاهد این موضوع نیز نرخ سود بالاتر اوراقی است که به سررسید خود نزدیک‌تر هستند و افزایش نرخ بیشتری را تجربه کرده‌اند. اما واقعیت این است که دولت در سررسید قیمت اسمی اسناد را پرداخت می‌کند و بالطبع ضرر و زیان حاصله از افزایش یا کاهش نرخ سود را تنها سرمایه‌گذاران و دارندگان اوراق متقبل می‌شوند. اما در این میان، مسوولان دولتی به کرات اعلام کردند که اوراق در سررسید تسویه خواهد شد و نگرانی از این بابت وجود ندارد به‌طوری‌که در آخرین اظهارات، خزانه‌دار کل کشور به پیمانکاران اطمینان داد مبلغ اسمی اسناد خزانه اسلامی واگذار شده در سر رسید 23 اسفند بدون تاخیر تسویه خواهد شد. سیدرحمت‌الله اکرمی خاطر‌نشان کرد: همان طور که از ابتدا مقرر شده است، مبلغ اسمی اسناد خزانه اسلامی در سررسید نهایی توسط خزانه‌داری کل کشور تأمین می‌شود، زیرا دولت به‌عنوان ناشر، ضامن این اوراق است و پرداخت طلب پیمانکاران را جزو دیون ممتاز دولت تلقی می‌کند بنابراین هیچ نگرانی از عدم ایفای تعهدات در سررسید وجود ندارد. در واقعیت نیز نباید هیچ‌گونه نگرانی از عدم پرداخت در سررسید این اسناد داشت، چون اسناد مزبور ریالی است و در بدترین شرایط ممکن و نبود نقدینگی شدید نیز دولت با چاپ پول جدید اقدام به پرداخت و تسویه آن می‌کند و از طرفی دیگر این روزها شاهد ورود و حضور سرمایه‌گذاران از اسناد خزانه هستیم و در این شرایط عدم تسویه در زمان سررسید، مشابه اعلام ورشکستگی دولت خواهد بود که قطع به یقین این اقدام صورت نخواهد گرفت.

دولت خوش‌حساب می‌شود؟

علیرضا توکلی کاشی، مدیر ابزارهای نوین مالی فرابورس نیز با اشاره به اینکه دولت و خزانه‌داری کل کشور تمام تلاش خود را برای پرداخت به موقع سود اسناد خزانه در سررسید دارند، گفت: در چند روز اخیر تمام تلاش مسوولان برای پرداخت به موقع این سود در سررسید بوده، به‌طوری‌که مدیرکل مدیریت بدهی‌های وزارت امور اقتصادی و دارایی نیز روز گذشته با همکاری فرابورس مقدمات این امر را فراهم کرده که 23 اسفند (روز سررسید اخزا1) به‌رغم تعطیل بودن، پول به حساب طلبکاران واریز شود و در واقع هیچ مشکلی در پرداخت به موقع آن وجود ندارد. وی ادامه داد: اما بازار و مردم به واسطه القاهای نادرست همچنان به این موضوع با نگرانی چشم دوخته‌اند و طبیعی است که گذر زمان، خوش حسابی دولت را آشکار خواهد کرد.

توکلی در ادامه به نرخ بازده تا سررسید (YTM) این اسناد اشاره کرد و گفت: در بازارهای مالی، نرخ سود مورد انتظار به‌عنوان یک متغیر کلیدی در جریان معاملات روزانه و با توجه به قیمت انواع اوراق بهادار کشف می‌شود، در واقع نرخ بازده تا سررسید، نرخی است که در صورت نگهداری اوراق تا زمان سررسید، برای دارنده آن محقق خواهد شد که با توجه به تفاوت فاصله تا سررسید اوراق مختلف و به منظور مقایسه این نرخ در مورد اوراق مختلف، این نرخ به‌صورت سالانه محاسبه شده و اعلام می‌شود. وی ادامه داد: از آنجا که تاریخ سررسید اوراق و همچنین مبلغ قابل پرداخت در سررسید هر اوراقی ثابت است بنابراین، نرخ بازده تا سررسید تنها تابع قیمت روز اوراق در بازار خواهد بود و هیچ مولفه دیگری در آن تاثیرگذار نخواهد بود.

جزئیات خبر

بازار اوراق قرضه (به انگلیسی: bond market ) که همچنین با نام بازار درآمد ثابت (به انگلیسی: fixed income market ) نیز شناخته می‌شود، بازار مالی است که در آن مشارکت کنندگان می‌توانند قرض جدید منتشر کنند که به نام بازار اولیه شناخته می‌شود، یا می‌توانند اوراق بهادار بدهی، معمولاً به شکل اوراق قرضه خرید و فروش کنند که به نام بازار ثانویه شناخته می‌شود. هدف اصلی بازار اوراق قرضه مهیا کردن مکانیزمی جهت تأمین سرمایه بلند مدت دولت و بخش خصوصی است. در گذشته، بازار اوراق قرضه در انحصار دولت ایالات متحده آمریکا بود، اما امروزه آمریکا حدود ۴۴ درصد بازار را در اختیار دارد. تا سال ۲۰۰۹، حجم جهانی بازار اوراق قرضه (کل بدهی تصفیه نشده) ۸۲٫۲ تریلیون دلار تخمین زده می‌شود،که حجم بدهی در بازار اوراق قرضه آمریکا براساس آمار بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی ۳۱٫۲ تریلیون دلار و براساس آمار انجمن بازارهای مالی و صنعت اوراق بهادار ۳۵٫۲ تریلیون دلار است.

تقریباً همهٔ حجم ۸۲۲ میلیارد دلاری معاملات روزانه در بازار اوراق قرضه آمریکا بین موسسات بزرگ و کارگزار-دلال‌ها در بازاری خارج از بورس صورت می‌گیرد. با این حال تعداد کمی از اوراق قرضه، عمدتاً اوراق قرضه شرکتی، در بازار بورس نیز مبادله می‌شوند.

تعبیر بازار اوراق قرضه معمولاً به علت حجم بالا، نقدینگی، نبود ریسک اعتبار و نیز حساسیت به نرخ بهره به بازار اوراق قرضه دولتی ارجاع داده می‌شود. به خاطر رابطه معکوس بین ارزش اوراق قرضه و نرخ‌های بهره، بازار اوراق قرضه اغلب به عنوان نشانگر تغییرات نرخ‌های بهره و شکل منحنی بازدهی (به انگلیسی: yield curve) به کار برده می‌شوند. منحنی بازدهی معیاری از «هزینه سرمایه پذیری» است.

قانون بازده نزولی چیست؟

قانون بازده نزولی در اقتصاد در نگاه اول، شکل پیچیده‌ای دارد. اما وقتی با آن آشنا می‌شویم می‌بینیم که اتفاقاً مفهومی بسیار ساده را بیان می‌کند و بسیاری از ما، مصداق‌های بازده نزولی را در زندگی و فعالیت‌های اقتصادی و غیراقتصادی خودمان تجربه کرده‌ایم.

قبل از این‌که شکل رسمی قانون بازده نزولی را با هم بخوانیم، می‌توانیم یک مثال ساده از قانون بازده نزولی را مرور کنیم:

فرض کنیم در یک کارگاه نجاری، فقط یک استاد و یک شاگرد وجود دارد. استاد برای این‌که بتواند سفارش‌های بیشتری بگیرد، یک شاگرد جدید هم استخدام می‌کند. قاعدتاً خروجی کارگاه افزایش پیدا می‌کند.

استاد ممکن است با توجه به افزایش سفارشات، حتی به سراغ استخدام شاگرد سوم و چهارم و پنجم برود. اما آیا استخدام هر فرد جدید، به اندازه‌ی افراد قبلی به خروجی اضافه می‌کند؟

به تجربه می‌دانیم که اگر امکانات و فضا و سرمایه‌ی استادکار، ثابت باشد، اضافه شدن سومین شاگرد، کمتر از دومین شاگرد به خروجی می‌افزاید. اضافه شدن چهارمین شاگرد، از سومین شاگرد هم کم‌اثرتر است. حتی از جایی به بعد (مثلاً بعد از ده شاگرد) دعوا و اصطکاک میان شاگردان در حدی است که ممکن است خروجی حتی کمتر از قبل هم بشود.

بعد از این مثال، ابتدا شکل رسمی قانون بازده نزولی را می‌خوانیم و سپس جزئیات آن را به زبان ساده بررسی کنیم. این شکلی است که در غالب سایت‌های فارسی زبان از قانون بازده نزولی می‌خوانیم:

در حالتى‌که مقدار همه نهاده‌هاى تولید به جز یکى از آنها ثابت است، پس از حد معینى با افزایش نهاده متغیر، میزان افزایش محصول کاهش مى‌یابد.

به عبارت دیگر با ادامه چنین روندی، تولید کل با نرخ کاهشی، افزایش مى‌یابد.

با توجه به این مطلب اصل بازده نزولى بیانگر آن است که اگر مقادیر مختلفى از یک نهاده متغیر با مقادیر ثابتى از سایر عوامل تولید ترکیب شود، ابتدا تولید نهائى آن نهاده متغیر و پس از آن تولید متوسط نهاده متغیر کاهش خواهد یافت.

منظور از نهاده در بحث تولید چیست؟

برای تولید هر چیزی، به عوامل تولید یا Factors of Production نیاز داریم. عوامل تولید را در فارسی به نهاده ترجمه کرده‌اند. مثلاً:

• نیروی انسانی، زمین، بذر و ماشین آلات از جمله نهاده های مورد نیاز در کشاورزی هستند.
• نیروی انسانی، ماشین‌آلات، مواد اولیه، دانش فنی، سوله و انرژی، از جمله نهاده های مورد نیاز در تولید هستند.

سرمایه و نیروی انسانی، دو مورد از نهاده های کلاسیک در اقتصاد محسوب می‌شوند. اما می‌دانیم که نهاده‌ها به این دو مورد محدود نیستند و می‌توانند از آن فراتر روند.

بازده یک نهاده یعنی چه؟

فرض کنید همه‌ی عوامل تولید (یا نهاده‌ها) را ثابت نگه داریم و فقط یک مورد را افزایش دهیم. خروجی چه میزان افزایش خواهد یافت؟ این افزایش خروجی ناشی از افزایش یک نهاده را بازده آن نهاده می‌نامند.

معمولاً قدیمی‌ترین مثال قانون بازده نزولی در کشاورزی است. در کشاورزی چنین توضیح می‌دهند که فرض کنید زمین و بذر و تجهیزات، همه‌ ثابت بمانند. با افزایش یک کارگر، خروجی روزانه‌ی برداشت از مزرعه چه تغییری خواهد کرد؟ (این تغییر، همان بازده ناشی از افزودن به یکی از عوامل تولید است).

قانون بازده نزولی چه می‌گوید؟

حرف قانون بازده نزولی این است که اگر همه‌ی فاکتورهای تولید را ثابت نگه دارید، نباید انتظار داشته باشید که با اضافه کردن یک فاکتور (رشد نامتناسب)، خروجی به همان نسبت رشد کند.

به نمودار زیر توجه کنید:

ما انتظار داریم با افزایش عامل تولید، خروجی هم به شکل متناسب (یا حتی فراتر از تناسب) بهتر شود. اما اگر همه‌ی عوامل تولید ثابت باشند و فقط یک عامل افزایش پیدا کند، بازده کاهش پیدا می‌کند. بنابراین در ابتدا رشد خروجی کُند شده و سپس حتی ممکن است حالت نزولی پیدا کند.

تذکر: قانون بازده نزولی تأکید می‌کند که افزایش عوامل تولید، تا یک مرحله‌ی مشخص می‌تواند با کاهش بازده همراه نباشد. بنابراین کاهش بازده معمولاً از یک جایی به بعد، مشاهده می‌شود.

قانون بازده نزولی به انگلیسی

دیوید بگ در کتاب اقتصاد خود، قانون بازده نزولی را به صورت زیر بیان می‌کند:

The marginal product of a variable factor is the extra output from and extra unit of that input, holding constant all other inputs.

Holding all factors constant, the law of diminishing return says that, beyond some level of variable input, further increases in the variable input lead to a steadily decreasing marginal product of that input.

سایت پاسخ نامه – که در حال مطالعه‌ی آن هستید – به نوعی واژه‌نامه‌ی جنبی مجموعه‌ی آموزشی متمم است. در صورتی که به توسعه فردی منحنی بازدهی علاقه‌مند هستید می‌توانید فهرست درس‌ها و نقشه‌راه‌های یادگیری متمم را بررسی کرده یا این‌که سرفصل‌های دوره MBA آنلاین ما را ببینید.

منحنی های مسطح و شیب دار، در بازده اوراق قرضه

در مقدمه ارائه منحنی های بازده ، ما متذکر شدیم که ایده استفاده از منحنی سود اوراق قرضه، سنجش درک سرمایه گذاران از ریسک و تحولات آتی در بازار اوراق قرضه و همچنین در کل اقتصاد است. اوراق قرضه کوتاه مدت باید بازده کمتری نسبت به اوراق قرضه بلند مدت داشته باشد زیرا به کسی که برای مدت زمانی کوتاه تر برای سرمایه گذاری ای با ریسک کمتری می خواهد داشته باشد فایده کمتری تعلق می گیرد. به همین ترتیب ، منحنی های بازده باید مثبت باشند.

این رفتار ، رفتار یک منحنی بازده طبیعی می باشد که با افزایش طول سررسید و افزایش بازده ، از نمودار از سمت چپ به راست روی نمودار شیب می یابد. این مورد معمول در اکثر موارد در طول تاریخ است.

با این حال ، مواقعی وجود دارد که منحنی عملکرد تندتر، معکوس یا مسطح تر می شود.

منحنی بازده معکوس: در دوره های قبل از رکود اقتصادی ، منحنی بازده در واقع می تواند وارونه شود و اوراق کوتاه مدت بازده بالاتری نسبت به اوراق بلند مدت دارد. اگرچه به نظر می رسد خلاف واقعیت است، اما دلیلی وجود دارد که این امر معقول است: با توجه به اینکه رشد اقتصادی پایین تر به معنای بازده پایین است ، سپس سرمایه گذاران اوراق بهادار برای دارایی های خود به دنبال امنیت دارایی های بلند مدت هستند، به این ترتیب ، تقاضا برای این اوراق افزایش می یابد و بازده کاهش می یابد. با توجه به اینکه بازده پایین تر با نرخ بهره پایین همراه است و نرخ بهره پایین نیز معمولاً با کندتر رشد اقتصادی همراه است ، یک منحنی بازده معکوس اغلب به عنوان نشانه ای از اینکه اقتصاد ممکن است به زودی وارد رکود شود ، گرفته می شود.

با این حال ، همانطور که در چند روز گذشته در ایالات متحده ، بلکه اروپا را نیز دیدیم که یک منحنی عملکرد شدید دارد ، تصمیم گرفتیم این مقاله و پادکست را منتشر کنیم تا دو نوع دیگر از منحنی های بازده را توضیح دهیم.

دیشب ، وال استریت همچنان به خوش بینی خود برای شکست دادن ویروس ادامه داد، یا حداقل آن که بدترین حالت ممکن سپری شده است. با توجه به این نکته، امیدواری در حال افزایش وجود دارد که ممکن است تعطیلات زودتر از موعد پایان یابد. در حالی که بازده اوراق خزانه داری با هم مخلوط شده، بازارهای سهام برخی از سودها را به دست آوردند. از این رو، در پایان هفته طولانی بیشتر تحت فشار قرار می گیرد و شیب منحنی را تا 50 واحد پایه افزایش می دهد. اما منحنی عملکرد شیب دار به چه معنی است؟

منحنی Steep Yield زمانی است که اختلاف بین اوراق قرضه بلند مدت و کوتاه مدت بزرگتر می شود. این معمولاً در آغاز دوره گسترش اقتصادی و پس از پایان رکود اقتصادی رخ می دهد. در آن مرحله ، احتمالاً نرخ بهره کوتاه مدت با توجه به اینکه بانک مرکزی آنها را برای جنگ با رکود اقتصادی کاهش داده است ، بسیار پایین خواهد بود. با این حال ، با شروع دوباره رشد اقتصادی ، بسیاری از مردم بر این باورند که تورم نیز از همین روند پیروی خواهد کرد. در این مرحله ، سرمایه گذاران اوراق قرضه بلند مدت می ترسند که در نتیجه نرخ های رکود تا آن زمان به نرخ های پایین وابسته می شوند. در نتیجه ، آنها خواهان نرخ بالاتر هستند و تنها در صورت افزایش بازده اوراق قرضه خود ، به ادامه سرمایه گذاری خود متعهد می شوند.

وقتی منحنی عملکرد بالا می رود نشان می دهد که سرمایه گذاران انتظار افزایش تورم و رشد اقتصادی قوی تری دارند.

معنی منحنی بازده مسطح چیست؟

معنی منحنی عملکرد صاف برعکس منحنی عملکرد Steep است.

منحنی بازده مسطح وقتی شکل می گیرید که اختلاف بین اوراق قرضه بلند مدت و کوتاه مدت کوچکتر و کوچکتر می شود - شیب منحنی کمتر می شود - و صاف تر. در این مرحله ، سرمایه گذاران برای جبران ارزش از دست رفته، نرخ های بالاتر را می طلبند زیرا تورم ارزش سرمایه گذاری بلند مدت آن ها را کاهش می دهد. منحنی عملکرد مسطح نیز می تواند در انتظار کندتر رشد اقتصادی باشد. گاهی اوقات نیز وقتی انتظار می رود که بانک مرکزی نرخ بهره کوتاه مدت را بالا ببرد، منحنی مسطح می شود.

این اتفاق می افتد زیرا بالا رفتن نرخ بهره باعث می شود قیمت اوراق بهادار کاهش یابد - وقتی قیمت اوراق با نرخ ثابت سقوط می کند ، بازده آنها افزایش می یابد.

هشدار: محصولات با ضریب معاملاتی بالا مانند فارکس و سهام ممکن است برای همه سرمایه گذاران مناسب نباشند چرا که آنها دارای خطر بالایی برای سرمایه شما هستند. لطفاً اطمینان حاصل کنید که شما به طور کامل ریسک های آن را می داند. با توجه به اهداف سرمایه گذاری و سطح تجربه خود، قبل از تجارت، و در صورت لزوم، مشاوره مستقل بگیرید.

منحنی تقاضا و عرضه کل

تقاضا (به انگلیسی: Demand) به میل، خواست و توانایی یک فرد، برای دریافت کالا یا خدمات اطلاق می‌گردد. منحنی تقاضا، مکان هندسی مجموعه نقاطی است، که یک فرد برای بدست آوردن کالا یا خدماتی حاضر به پرداخت پول بوده و یک تولیدکننده .

سیاست های پولی و مالی

تعادل در بازار کالا و خدمات نیازمند برابری عرضه و تقاضا در بازار است . تقاضا : میزان مخارج کل می باشد که توسط بخش دولتی و خصوصی تقاضا می شود که شامل فرمول زیر است . ad = c + i + g. c = مصرف کننده

فرمول مازاد تولیدکننده چیست؟ + مثال اکسل - آموزش رایگان

بگذارید نمونه دیگری از بازاری را در نظر بگیریم که منحنی تقاضا و میزان عرضه تحت کنترل (-0.0006x + 30) و (0006x + 15) است که در آن x x مقدار کالای فروخته شده را نشان می دهد.

منحنی های بی تفاوتی و تقاضا

منحنی های بی تفاوتی و تقاضا منحنی های بی تفاوتی و تقاضا 47 صفحه در بخش قبل توضیح ساده ای را در مورد قانون تقاضا که از قانون نزولی مطلوبیت نهایی استخراج می شد ملاحظه کردید. این تحلیل بر این اساس استوار بود که سطح مطلوبیت .

پاورپوینت کتاب اصول اقتصاد ۲ (اقتصاد کلان) تألیف دکتر مهدی .

منحنی فیلیپس. عرضه کل ، بیکاری و تورم. جابجایی منحنی عرضه کل. جابجایی منحنی فیلیپس. تغییر مکان منحنی تقاضا به منظور خنثی کردن اثر تغییر مکان منحنی عرضه بر سطح تولید

پاورپوینت عرضه و تقاضا در بازار کار – طریق مقاله

د انلود پاورپوینت با موضوع عرضه و تقاضا در بازار کار، در قالب ppt و در 28 اسلاید، قابل ویرایش، شامل:. شرط تعادل بازار محصول. شرط تعادل بازار پول. نمودار تقاضای کل. مدل سادۀ کوری. تابع تولید کوتاه مدت

تأثیر مالیات در بازار

هرچقدر کشش منحنی عرضه کمتر باشد سهم مالیات عرضه کنندگان بیشتر و سهم مالیات مصرف کنندگان کمتر است. مالیا ت منفی برواحد یا سوبسید برواحد فروش در بازار رقابتی.

قیمت گذاری محصولات و منحنی عرضه و تقاضا - YouTube

اولین اصل اساسی در قیمت گذاری محصولات میزان عرضه و تقاضای محصولات استویدئوی فوق توسط اساتید این حوزه تولید .

تئوری اقتصاد خرد و مسائل آن

نگاهی گذرا به موضوعات تقاضا، عرضه و تعادل . هر گاه یک یا چند عاملی که ثابت فرض می شوند ، تغییر نمایند، کل منحنی تقاضا انتقال یافته و تغییر مکان می یابد. این پدیده را تغییر تقاضا گویند که نباید .

نيروهاي بازار: عرضه و تقاضا

در نمودار 1 منحني هاي عرضه و تقاضا را مي بينيد. منحني هاي عرضه و تقاضا فقط در يک نقطه يکديگر را قطع مي کنند. اين نقطه را تعادل بازار مي ناميم. قيمت مربوط به اين

حجم عرضه و تقاضا منحنی بازدهی در بورس چیست و بر چه چیزی تاثیر میگذارد؟

حجم عرضه و تقاضا در بورس در تغییرات قیمت سهام در روزهای مختلف تاثیرگذار است. شناختن این دو رکن اصلی اقتصاد باعث می شود درک درستی از تحلیل به روش تکنیکال داشته باشید.

عوامل مؤثر بر عرضه کل - jnvakola

در این فصل با معرفی منحنی عرضه کل و عوامل مؤثر بر جابه‌جایی آن، تعادل کوتاه‌مدت اقتصاد از ترکیب این منحنی با منحنی تقاضای کل به‌دست می‌آید. . عرضه و تقاضا - ویکی‌پدیا، دانشنامهٔ آزاد .

منحنی بازدهی اوراق دولتی۲۹ دی 99 + نمودار

Jan 18, 2021· در بازار اوراق بدهی دولتی، نرخ‌های بازده اوراق در سررسیدهای زمانی مختلف از طریق عرضه و تقاضا کشف می‌شود. نرخ کشف‌شده بر اساس این سازوکار متوسط بازده نقدی نگهداری اوراق تا سررسید را نشان می .

عرضه و تقاضا - ویکی‌پدیا، دانشنامهٔ آزاد

عَرضه و تقاضا (به انگلیسی: Supply and demand) یک مدل اقتصادی است که اثر قیمت را بر روی مقدار در بازار رقابتی بررسی می‌کند. قیمت بر روی مقدار تقاضا از طرف مصرف‌کنندگان و مقدار تولید از طرف عرضه‌کنندگان اثر می‌گذارد.

سرفصل های کتاب اقتصاد کلان - دکتری

فصل دوم: منحنی تقاضا و عرضه کل ـ تعادل‌ها; فصل سوم: بررسی اثر سیاست‌ها; فصل چهارم: منحنی فیلیپس و نظریه‌های تورم; فصل پنجم: تحلیل اقتصاد باز و منحنی bp; فصل ششم: منحنی‌های تقاضا و عرضه کل پویا

تمرین های اقتصاد خرد

2 – توابع عرضه و تقاضا برای کالا در بازار به صورت q d = 400 – 2 p, q 6 = 34 p – 72 می باشد. الف ) قیمت و مقدار تعادلی را تعریف کنید .

آنتونی آگوستین کورنو-بنیان گذار منحنی تقاضا-اقتصاددانان .

Dec 21, 2020· وی ستین نویسنده ای است که منحنی تقاضا را تعریف و ترسیم کرد. او اولین کتاب خود را تحت عنوان «نظریه ثروت» در سال ۱۸۶۳ تألیف کرد و در سال ۱۸۲۹ موفق به کسب درجه دکتری در علوم شد.

منحنی بازدهی اوراق دولتی ۲۰ دی ۹۹ + نمودار

در بازار اوراق بدهی دولتی، نرخ‌های بازده اوراق در سررسیدهای زمانی مختلف از طریق عرضه و تقاضا کشف می‌شود. نرخ کشف‌شده بر اساس این سازوکار متوسط بازده نقدی نگهداری اوراق تا سررسید را نشان می .

پاورپوینت عرضه و تقاضا در بازار کار

د انلود پاورپوینت با موضوع عرضه و تقاضا در بازار کار، در قالب ppt و در 28 اسلاید، قابل ویرایش، شامل:. شرط تعادل بازار محصول. شرط تعادل بازار پول. نمودار تقاضای کل. مدل سادۀ کوری. تابع تولید کوتاه مدت

انتقال منحنی تقاضا - واضح

انتقال منحنی تقاضا در تعریف منحنی تقاضای یک کالا ٬ به جز قیمت سایر عوامل موثر بر قیمت ثابت در نظر گرفته شده‏اند.این عوامل شامل :تعداد مصرف‏کنندگان در بازار ٬ سلیقه آنان ٬ درآمد آنان و قیمت کالاهای جانشین و مکمل آنها.در .

تقاضای کل

وضعیت اشتغال کامل یک نوع وضعیت حدی اقتصاد کلاسیکی است که در این وضعیت منحنی های lm و as(عرضه کل) در حالت عمودی قرار دارند و اعمال سیاستهای پولی دارای بیشترین تاثیرگذاری و کارایی بر روی درآمد ملی خواهند بود.حال اگر در این .

Wikizero - عرضه و تقاضا

عَرضه و تقاضا (به انگلیسی: Supply and demand) یک مدل اقتصادی است که اثر قیمت را بر روی مقدار منحنی بازدهی در بازار رقابتی بررسی می‌کند. قیمت بر روی مقدار تقاضا از طرف مصرف‌کنندگان و مقدار تولید از طرف عرضه‌کنندگان اثر می‌گذارد.

دانلود فایل پاورپوینت عرضه و تقاضا کشش درآمدی و کشش قیمتی

جدول و منحنی تقاضا: . جهت دریافت کل ان ، لطفا خریداری نمایید . . هر فعاليت اقتصادي در بازار در شرايط منحنی بازدهی طبيعي، معلولي از ارتباط ميان عرضه و تقاضا است. از همين‌رو پيش از ورود به هر بازاري چه توليدي .

منحنی عرضه و تقاضا در تحلیل فاندامنتال 0 تا 100

منحنی عرضه و تقاضا نموداری است که نرخ ارز را بر اساس میزان افزایش یا کاهش ، عرضه و تقاضا نشان می دهد. در بازار فارکس که برابری ارزها در برابر یکدیگر تبادل می شود نرخ ارز مهم ترین فاکتور تعیین .

منحنی چرخه عمر محصول (Product Life Cycle) (نمودارهای کامل)

عرضه محصول جدید به بازار مملو از ناشناخته‌ها، ابهام و مخاطراتی است که غالباً ناشناخته‌اند. در این مرحله باید برای محصول تقاضا ایجاد شود.